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来源：九号观察
作者 | 胖虎
号称北交所乳业第一股的骑士乳业（832786.BJ），在北交所上市后的第二年即业绩变脸、由盈转亏，因为对业绩预测不准确，为此今年4月底北京证券交易所对骑士乳业及公司董事长兼总经理党涌涛、财务负责人王喜临等“通报批评”，并记入证券期货市场诚信档案。要知道骑士乳业在去年9月份因信息披露违规刚被北交所口头警示过。
不过，从骑士乳业今年一季报的财务数据来看，继2024年度业绩亏损后，2025年一季度业绩仍然处在下滑区间，净利润同比下滑了75.85%、仅录得441万元。
至于骑士乳业的资产负债率仍处高位，货币资金和经营性现金流净额的持续恶化，导致公司资金链紧张，在手现金已远远覆盖不了短期债务，而与此同时，至2024年底，骑士乳业的存货创下年度新高，至今年一季度末的存货规模较上年同期同比仍是增加的。
就在几天前的业绩说明会上，骑士乳业高管表示，今年春季原奶依然供应过剩，牧场成本压力仍存，2025年公司牧业板块将严格控制牛群体量，由规模扩张转向提单产抓质量。
显然，这一表态显示业绩压力仍存，至于公司的现金流压力如何缓解，恐怕难以给出解答。
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年度业绩首亏后一季度仍下探，
盈利能力已连年下滑牛客栈
年报数据显示牛客栈，骑士乳业2024年营收12.97亿元，同比增长3.22%，但净利润却由盈转亏，归母净利润为亏损769.51万元，打破公司连续十年盈利纪录。值得注意的是，这还建立在收到2660多万政府补助的基础上取得的业绩亏损。
与此同时，骑士乳业的盈利能力也出现了连续下滑。年报显示，2024年骑士乳业毛利率仅为16.24%，较2022年的21.37%、2023年的18.96%下降了不少。
到了今年一季度末，从表面看骑士乳业似乎出现转机：营收3.70亿元，同比大增55.88%，但净利润同比下降38.70%，仅有1065.23万元，扣非净利润更是骤降80.31%。如果考虑到一季度受到政府补助789万元，那么今年一季度的实际净利润恐怕不到300万。
盈利能力则持续恶化。2024年公司毛利率已降至18.96%，而2025年一季度毛利率仅为10.65%，较去年同期更是暴跌19.12个百分点。净利率同步下滑至1.19%，同比下降6.51个百分点。
如果从业务板块来看，骑士乳业的三大主业全线承压。生鲜乳、低温酸奶、白砂糖三大亿元级业务2024年营收、毛利率等均同比下降。为数不多的亮点是代加工奶粉的业务增长，但收入规模仅1.17亿元，难以扭转大局。
而且，从骑士乳业的销售去向来看，业绩过度依赖大客户的状况十分明显。年报数据显示，骑士乳业的前5家客户，销售金额能占年度销售额的64.61%，其中，蒙牛乳业仍然是骑士乳业最大客户，与蒙牛乳业业务往来的销售额占到了年度销售额的37.14%。
2
存货持续高位减值风险大增，
期货投资暴雷应收账款坏账风险高
不过即便这样，骑士乳业不仅业绩在年度亏损后仍持续下探、盈利能力不断刷新新低，骑士乳业的存货在创下年度新高后仍然维持高位。
年报数据显示，至2024年底，骑士乳业的存货达3.89亿元，创下年度新高，较上年同期大幅增加了29.3%，到了今年一季度，存货规模仍有2.69亿元，同比微增。
存货货值持续高位，一方面占用大量营运资金，另一方面存在跌价减值风险。2024年业绩“变脸”的重要原因之一，正是公司未能及时对生产性生物资产计提减值。
存货高企的同时，骑士乳业的应收账款也不断推高，至2024年底时，应收账款规模达8414万元，较上年同期增长72.1%，应收账款规模过高影响企业现金流的同时，还有呆坏账的风险，这不2024年就计提了700多万的坏账。
此外，从骑士乳业的资产处置和投资方面来看，也是一言难尽。
年报数据显示，2024年，公司被迫低价出售奶牛，上半年售牛业务毛利率为-165.07%，相当于每卖出100元牛只倒贴165元。行业数据显示，奶牛淘汰价格大幅下跌，但饲料成本仍处高位，形成“养牛亏、卖牛更亏”的恶性循环。从骑士乳业售牛业务营收1318万元，成本高达3495万元就能看出来亏得有多惨，这也直接导致了资产处置亏损2000多万元。
2024年，骑士乳业的投资收益亏损了3776.9万元，上年同期尚且盈利，主要是当年度期货操作亏损导致。
3
现金远远覆盖不了短期债务，
负债率高企现金流紧张
在业绩亮红灯、主营业务难有起色、期货投资业务暴雷、存货货值持续高位之下，考验骑士乳业的，必然是其现金流。
显然，骑士乳业的现金流很难看了。
财报数据显示，至2024年底，骑士乳业的经营性现金流净额1.89亿元，较2023年底的2.28亿元减少16.73%；
至今年一季度末，骑士乳业的经营性现金流净额呈现净流出状态，为-1.11亿元，同比减少了37.56%，显示骑士乳业通过经营活动获取现金流的能力出现大幅下滑。
而外在输血型的筹资性现金流净额在2024年底也同样呈现净流出状态，为-5691万元，同比减少121.25%；至今年3月底因取得借款大增才呈现正向流入。
现金流减少的同时，骑士乳业的在手货币资金就呈现净消耗状态了。
财报数据显示，至2024年底骑士乳业在手的货币资金为2.34亿元，同比减少了45.63%，至今年3月底货币资金进一步减少至1.6亿元。
但是骑士乳业的债务状况，特别是一年内到期的短期债务很不乐观。
数据显示，至2024年底骑士乳业的资产负债率高达61.85%，较2023年的58.6%上升了3.25个百分点，在2022年时曾高达69.83%，长期的高资产负债率对于骑士乳业来说压力是很大的。
至2024年底，骑士乳业在一年内到期的短期债务高达4.47亿元（2.82亿短期负债+1.65亿一年内到期非流动负债），对应的2.34亿元在手现金远远难以覆盖；
到了今年3月底，一年内到期的短期债务仍然高达4.6亿元，1.6亿元的现金更是覆盖不了。
如此窘迫的现金短债比之下，如果仍然是目前这种业绩不振、存货高企、应收账款持续推高的情况的话，骑士乳业未来的资金链紧张程度就可想而知了，毕竟加杠杆的空间也不大了。
（免责声明：本文数据信息均来自上市公司财报等公开信息，数据或信息如有遗漏，欢迎更正，并以公司最终披露为准。未经授权，本文禁止转载、抄袭或洗稿。）
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责任编辑：石秀珍 SF183牛客栈
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